摘要：
昨天我們公布了每周商業(yè)大事快評的文章。有同硯就在咱們的民眾號后臺留言，問，恒大的事怎么看。確實，恒大，這幾天被一個撒播的文件推到了風(fēng)口浪尖。恒大也對此做了緊要回應(yīng)，稱聽說的相關(guān)文件... 昨天我們公布了每周商業(yè)大事快評的文章。
有同硯就在咱們的民眾號后臺留言，問，恒大的事怎么看。
確實，恒大，這幾天被一個撒播的文件推到了風(fēng)口浪尖。
恒大也對此做了緊要回應(yīng)，稱聽說的相關(guān)文件和截圖是憑空捏造、純屬中傷，對公司造成嚴(yán)重的商譽損害，現(xiàn)在恒大已向公安機關(guān)報案，堅決用法律武器維護公司合法權(quán)益。
這件事熱度很高，傳言也許多。
我之以是沒有在昨天一周商業(yè)大事快評中提，一方面以為這件事的是非對錯，既然已經(jīng)報警，就交給警方好了。
另一方面以為這種關(guān)于現(xiàn)金流的話題，作為非財政專業(yè)身世的我，也不夠?qū)I(yè)。
但照樣有同硯問我怎么看。
于是，我特意請教了財政專家閆靜先生，請她分享下，基于財報這樣的公然數(shù)據(jù)，能否明白房地產(chǎn)行業(yè)一些商業(yè)邏輯。
閆靜先生延續(xù)九年任職于惠普、安捷倫等全球500強企業(yè)，擔(dān)任多年資深財政經(jīng)理，具有厚實的財政管理經(jīng)驗，對財政理論在企業(yè)中的現(xiàn)實運作有著透徹的洞察。
閆靜先生在認(rèn)真研讀恒大、萬科的公然財報數(shù)據(jù)后，回覆了讀者體貼的問題。
下面，我就把閆靜先生的回覆分享給你，希望對你有所啟發(fā)。
1.銷售收入、毛利率、凈利率
財政是商業(yè)的語言。
財報就是許多公司，尤其是上市公司配合的語言。
我們通過財報可以明白一個行業(yè)，一家公司底層的商業(yè)邏輯。
就好比今天，我們想實驗通過財報明白房地產(chǎn)行業(yè)，明白恒大。
若何做？
先從一些要害詞匯提及。
銷售收入。
也叫營業(yè)收入或者謀劃收入，就是企業(yè)通過銷售商品或者服務(wù)所獲得的收入。
毛利率。
毛利率的計算公式是毛利除以銷售收入。
而毛利就是收入減去成本的剩余。
凈利率。
凈利率的計算公式是凈利潤除以銷售收入。
而凈利是在毛利基礎(chǔ)上再扣除其他種種用度的剩余。
那通過這三個財報要害詞，我們可以看出什么？
就以恒大為例。
2019年恒大的銷售收入為4775億元，其中毛利率27.8%，凈利率為7.02%。
單看一家公司可能無法知道數(shù)據(jù)能說明什么。
那我們把這個數(shù)據(jù)與同是地產(chǎn)行業(yè)的萬科做個對比。
2019年萬科的銷售收入為3678億元，其中毛利率36.3%，凈利率為14.99%。
經(jīng)由對比我們發(fā)現(xiàn)，恒大的銷售收入凌駕萬科很大，然則毛利率和凈利率都低于萬科。
以是，相對于萬科，恒大是低毛利增進。
2.財政用度
領(lǐng)會了銷售收入、毛利率、凈利率這些觀點。
你可能會問，為什么相對于萬科，恒大的凈利率低那么多呢？
這可能和恒大的財政用度占比高有關(guān)。
我們先說，什么是財政用度。
財政用度是指企業(yè)為召募生產(chǎn)謀劃所需資金而發(fā)生的用度。
詳細(xì)項目有：利息凈支出、匯兌損失、金融機構(gòu)手續(xù)費等。
以是財政用度占比就是財政用度除以整個銷售收入的比值。
那么2019年，恒大的財政用度占比是多少呢？
4.8%。
可能你對這個數(shù)字沒有什么觀點，那么把他折算成人民幣，也就是恒大在這上面也許花了229億。（4775*0.048 =229億）
而對比2019年的萬科只有1.6%的數(shù)據(jù)，也就是58億（3678*0.016=58億）。
你就會發(fā)現(xiàn)，恒大的財政用度占比確實有點高。
3.有息資產(chǎn)欠債率
那為什么恒大會在財政用度上花這么多錢？
很可能，其中一個緣故原由是恒大的有息欠債比較多。
什么叫有息欠債？
有息欠債就是需要付利息的欠債，好比短期乞貸，長期乞貸，應(yīng)付債券。
而有息資產(chǎn)欠債率就是有息欠債除以總資產(chǎn)。
那2019年，恒大的有息資產(chǎn)欠債率是多少呢？
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36%。
也就是說，恒大的總資產(chǎn)里有36%的資產(chǎn)是需要付利息的。
那萬科呢？
2019年，萬科的有息資產(chǎn)欠債率是15%。
以是，這也就注釋了，為什么恒大的財政用度要高于萬科，由于有息資產(chǎn)欠債率高。
這是恒大財政用度高的一個緣故原由。
4.首付分期
房地產(chǎn)公司有一個主要的融資渠道，就是預(yù)收賬款。
恒大有息欠債高，可能另有一個緣故原由就是房地產(chǎn)行業(yè)接納的首付分期銷售策略，導(dǎo)致預(yù)收賬款不足。
什么叫首付分期？
好比100萬的屋子，3成首付，買房者要付30萬。
然則短時間內(nèi)拿不出這筆錢，那么有些開發(fā)商就會和購房者簽訂個首付分期協(xié)議，只需要購房者先付好比10萬，后面20萬2年內(nèi)還清即可。
我們刨除壞賬的風(fēng)險，這種首付分期許多開發(fā)商都是給購房者免息的。
然則前面提到，開發(fā)商的錢是有成本的，也就是有利息的。
這樣也就同樣會導(dǎo)致財政用度高。
這可能也是恒大財政用度較高的另一個緣故原由。
5.凈現(xiàn)金
說完了前面幾個基礎(chǔ)觀點，研究一家公司，財報中另有一個非常主要的觀點，那就是，凈現(xiàn)金。
什么是凈現(xiàn)金？
凈現(xiàn)金是存量觀點，就是拿現(xiàn)金減去短期乞貸的剩余。
那什么是短期乞貸呢？
短期乞貸是指12個月內(nèi)要送還的乞貸，固然另有一種情形，若是是長期乞貸，然則現(xiàn)在已經(jīng)到了最后一年了，那他也到了12個月內(nèi)，那這也屬于短期乞貸。
萬科19年的凈現(xiàn)金是1508億。
那19年恒大的凈現(xiàn)金是多少呢？
負(fù)2221億元。
是的，你沒看錯。確實是負(fù)的。
但這種負(fù)值不意味著恒大資金鏈就斷了，恒大可以通過銷售收入的回款，把資金周轉(zhuǎn)起來。
這就是凈現(xiàn)金的觀點。
通過這幾個在財政報表里基本的財政觀點，就以恒大為例，我們通過財報能看出什么？
我們明白了，相對于其他地產(chǎn)公司，恒大選擇了一個低毛利、高財政用度謀劃模式。
由于低毛利，恒大才氣獲得更高速的生長，更大的擴展。
由于肯付財政用度，恒大才氣拿到更多的錢，投入到更多項目中去。
這是恒大選擇的謀劃方式、商業(yè)模式。
這個模式的焦點就是，要一直保持有足夠的資金來周轉(zhuǎn)。
6.恒大再次發(fā)聲
那恒大有足夠的資金嗎？
繼24日晚揭曉嚴(yán)正聲明后，9月25日晚中國恒大（3333.HK）再次公布通告，力證公司穩(wěn)健謀劃，銷售回款優(yōu)越。
通告顯示：
1、停止2020年9月24日，累計實現(xiàn)銷售人民幣5049億元，同比增進11.4%；銷售回款人民幣4521億元，同比增進51.3%。停止2020年6月30日，現(xiàn)金余額人民幣2046億元。
2、自2020年9月3日起，公司推出天下樓盤大優(yōu)惠，計劃在2020年9月、10月兩個月累計實現(xiàn)人民幣2000億元銷售。
3、天下在建項目共866個，均在正常開工建設(shè)。
4、今年3月31日起，公司最先堅定不移實行‘高增進、控規(guī)模、降欠債’的三年生長戰(zhàn)略，即實現(xiàn)銷售高增進，土地儲備規(guī)模嚴(yán)格控制，有息欠債力爭每年下降人民幣1500億元。
停止2020年9月24日，公司有息欠債較2020年3月末已下降約人民幣534億元，融資成本下降2.24個百分點，提前送還2020年9月25日以后到期乞貸人民幣435億元，各項降欠債成效努力顯著。
5、公司建立24年來，共計乞貸20523筆，從未泛起利息晚付、本金逾期送還的情形。
祝福恒大。
最后的話
今天，財政專家閆靜先生，通過上市公司的公然財報，剖析了一家公司的底層商業(yè)邏輯。
謝謝閆靜先生。
希望你能通過這樣的方式，用財報這種上市公司配合的語言，去領(lǐng)會剖析你感興趣的公司。
最后，我想順便說說我對用杠桿使用資金的明白。
確實，杠桿在市場環(huán)境好，穩(wěn)步增進的時刻能給企業(yè)帶來很大的助力。
然則，這也會隱藏一種風(fēng)險，那就是一旦現(xiàn)金流泛起問題，這種杠桿也會加速、放大這個風(fēng)險。
以是說，商業(yè)天下里沒有完善的商業(yè)模式，若是你經(jīng)由權(quán)衡后，選擇了這種高杠桿的商業(yè)模式，那么一定要做好風(fēng)險管控，做好對沖。
否則，最終，很有可能想通過杠桿放大收益、加速增進，最后卻落得個被杠桿加速消亡。
切記，切記，切記。
與你共勉。
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