本文作者:無名漁夫

雙向淘寶客網(wǎng)賺項目,哪種類型的高估值公司,同樣有投資價值?

無名漁夫 2020-06-22 3677
雙向淘寶客網(wǎng)賺項目,哪種類型的高估值公司,同樣有投資價值?摘要: 高估值不等于估值過高1/5“兩高一低”的價值股與生長股我家四周有一個飯館,生意很好,我公司四周也有一個飯館,生意也很好,但它們的“好”,區(qū)別很大。公司四周的飯館,是市中心的百年老字...

高估值不等于估值過高


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“兩高一低”的價值股與生長股

我家四周有一個飯館,生意很好,我公司四周也有一個飯館,生意也很好,但它們的“好”,區(qū)別很大。

公司四周的飯館,是市中心的百年老字號,雖然不需要提前一周預訂,也是客流異常穩(wěn)固,而且都是老客,不需要什么促銷推廣,商務人士多,民眾點評從來不發(fā)優(yōu)惠券,想必很賺錢。只不外,這么多年一直是差不多的營業(yè)面積,客單價提升也有限,估量它每年的收入增速也不高。

飯館的這種穩(wěn)健謀劃也很好明白,由于老字號的客流很難增進,每年賺的錢若是用于再投資,就會使效益下降,還不如分紅給股東。

這家市中心的老字號,就是上市公司中典型的“兩高一低”的價值股——高ROE(賺錢能力強),低增速,高分紅(這樣才氣保持凈資產(chǎn)規(guī)模不會太大,而影響賺錢能力)。

這一類公司之以是能以低增速帶來高估值(PEG經(jīng)常大于1.5),緣故原由是其業(yè)績增速雖低,但確定性強。詳細剖析人人可以參考我的文章《醬油和醋的股票高估值,僅僅是由于機構(gòu)抱團嗎?》。

外洋這樣的公司也許多,可口可樂每年增進僅僅6%,股災前PE常年在30倍以上,正是由于它的高毛利、高分紅,導致ROE一直穩(wěn)固在25~30%之間,即便是35倍的高PE,回報也不低。

再看我家四周的網(wǎng)紅飯館,由于是人口導入?yún)^(qū),人口增進快,營業(yè)額增進也很快。 

客流增進快,就需要每年投資擴大營業(yè)面積,開分店,以是飯館從來不分紅,股東也不需要分紅,由于找不到增進更快的投資項目了。不分紅,凈資產(chǎn)(分母)的增速也快,但由于利潤增速更快,以是ROE比較高,而且還在向上走。

這個“網(wǎng)紅飯館”就是上市公司中典型的“兩高一低”的生長股——高ROE(賺錢能力強),高增速,低分紅(用于主業(yè)更劃算)。

這類公司也能拿到高估值,甚至更高,由于可以用高增進去降低估值。

但A股同樣三年增速30%的高生長公司,有些可以給70倍,有些只能給20多倍,區(qū)別在哪兒呢?

本文就來探討一下,為什么有些高生長公司可以拿到高得離譜的估值?

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生長股的兩種運氣

我家四周另有一家“民眾飯館”,顧名思義,就是那種每年倒閉一批又新開一批的飯館,若是訂不到那些“網(wǎng)紅店”的座位,我就將就一下到這家“民眾飯館”,由于這里永遠都市有位置。

一家永遠有座的飯館,生意一定不怎么樣,雖然也是家老店,這么多年,一直都是這么不咸不淡地謀劃,所謂的分紅,就是多一筆夠老板和老板娘供養(yǎng)寶貝兒子和女兒上學的錢。

實在,這家店昔時也紅過,老板經(jīng)常向我回憶起剛開業(yè)頭一年訂座電話接到手軟時的情景——一點都不新鮮,今天那些紅火的“網(wǎng)紅店”,經(jīng)由幾年的增進,人口導入放慢,增速一定會下降。 

轉(zhuǎn)頭再講我大A股,實在80%都是這種“低ROE,低增速,低分紅”的非垃圾非績優(yōu)的“民眾飯館”,但這些股票中許多“昔時也闊過”,最終從“兩高一低”釀成“三低”。

無論何等牛逼的商業(yè)模式,何等強的治理能力,跨越20%的高增進都是不能延續(xù)的,否則天下的生意都釀成你一個人的了??傆幸惶鞎舻阶疃?%的增速,此時,高ROE和低ROE的區(qū)別就出來了。

若是增速下來,仍然能保持高ROE,會釀成公司四周的“百年老店”,增速慢,但利潤穩(wěn)固,

估值上,假定那家“百年老店”給35倍PE,放到現(xiàn)在的網(wǎng)紅店就是可以給70倍的公司;

但大部門情況下,治理層的謀劃能力并不足以支持一家有口碑的老店,而是釀成“三低”的店,未來就只是20倍,那么現(xiàn)在的網(wǎng)紅店就只能給30倍。

許多人可能想弄清楚這個估值是若何演變的,下面我就連系幾家詳細上市公司的案例,詳細說明。

(注:本文只是剖析市場估值是若何給出的,并不是推薦公司)

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未來折現(xiàn)法

幾年前,一種把雞尾酒預先調(diào)好,裝在瓶子或易拉罐里的含酒精飲料在種種社交場所及佐餐場景風靡,由于需求生長很快,各大酒企紛紛進入,包羅五糧液這樣的巨無霸級品牌。

效果,這種預調(diào)酒在熱火了一陣子之后,很快遭遇瓶頸,民眾消費新鮮感已往,消費場景飽和,而各大品牌過分競爭,紛紛虧損出局。

不外,這個品類冷卻下來的同時也優(yōu)化了競爭款式,百潤旗下品牌拉開了與第二名的差距,從2018年最先,重啟高增進。

百潤高增進的另一個緣故原由,是為產(chǎn)物拓展了消費場景——一個人在家當飲料或佐餐喝,是消費升級中“宅經(jīng)濟”的代表產(chǎn)物,也是預調(diào)酒又重新火起來的代表品種。

消費場景的轉(zhuǎn)變,使預調(diào)酒的購置渠道釀成了相對穩(wěn)固的商超、便利店和購物網(wǎng)站,目的主顧是一二線都會的獨身青年,以是受本次疫情影響不大。

能夠獨自從行業(yè)逆境中走出來,至少治理上不是差公司,從產(chǎn)物卡位上看,未來增速和確定性都不錯,本來是一個好的投資機遇,但仔細一看股價,倒吸一口涼氣,45~60倍的PE。

是不是由于當期的業(yè)績尚未完全恢復,導致市盈率指標失效呢?

也不是,公司已經(jīng)延續(xù)四個季度高增進,盤算PE的業(yè)績基數(shù)基本恢復正常,再看剖析師的業(yè)績展望,未來三年也就在25~35%的正常高速增進,PE不存在大幅下降的可能性。

憑據(jù)一樣平常估值水平,穩(wěn)固增進期的龍頭可給10%的估值溢價,競爭款式好的,再給20%的溢價,PE應該在33~40倍之間,為什么經(jīng)由近期大幅下跌之后,另有近45倍的PE呢?

緣故原由就是前面的邏輯,百潤現(xiàn)在屬于“家四周的網(wǎng)紅店”,而其估值取決于未來到底成為“兩高一低”的“百年老店”,照樣“三低”的“民眾飯館”。

有人說,我又不能未卜先知,怎么知道一家上市公司幾年后的增進?

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股價是對未來可展望的因素的預期,市場是不能展望的,治理屬于部門可展望,但商業(yè)模式就比較好展望了。

酒水是食物飲料中相對較好的商業(yè)模式,酒是有成癮性的,另有牢固購置習慣,品牌一旦起來,渠道建設好,復購率很高,以是未來生長簡直定性很高。

相對晦氣的一面是,預調(diào)酒是一個異常小眾的酒,未來的市場空間完全取決于公司的市場教育能力,有一定的不確定性。

此外,公司現(xiàn)在的競爭款式不錯,但預調(diào)酒的行業(yè)壁壘不高,一旦公司把消費習慣普及,行業(yè)空間打開,一定會有更多的大企業(yè)介入其中,任何一家酒企的品牌都不會弱于RIO。

幸虧這些不確定的因素是幾年后的事情,未來三年的增進仍然是確定性的,其中最主要的判斷是ROE這個財務指標。2018年謀劃低谷時是6.6%,今年營業(yè)恢復的第一年即到達14%,若是按25~35%的增速,即便是比較低的分紅率,公司也會在2021年到達20%的ROE——這是一個消費細分龍頭合理的盈利水平。

即便未來三年是確定的,我們就可以用一種特殊的估值方式——未來折現(xiàn)法。

我們知道,所有的估值方式都是基于未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn),但許多企業(yè)沒法用,由于無法判斷其是否具有永續(xù)價值——大部門企業(yè)都是會死的,相當一部門上市公司會在十年內(nèi)價值歸零。

以是有了“未來折現(xiàn)法”這樣的一個變通的方式。

以百潤為例,前面說了,業(yè)績增進到三年后的2022照樣基本可以確定的,那么,我們就假設一下,若是2022年,百潤作為預調(diào)酒消費品細分龍頭,財務指標是ROE20%、已往三年增速25~30%,假設那時的市場風險偏好和氣概偏好都跟現(xiàn)在相似,市場會給多少倍的PE呢?

由于現(xiàn)在沒有直接的參考公司,以是只能按商業(yè)邏輯,看一些類似類目的可比公司。

競爭款式和增速類似的:

民眾消費品:桃李、涪陵榨菜是35~40倍。

凍品:安井50倍左右

休閑食物:絕味、洽洽30-40倍

產(chǎn)物和消費習慣類似的:

啤酒:35~40倍(10%增速)

白酒:25-30倍(15~20%增速)

以是,即便是鄭重一點,我以為在假定的ROE下,縱然競爭款式從寡頭釀成雙巨頭,從2022年最先,增速下降到10~20%,其2022年PE仍然可以到達40倍。

2022年的40倍,按機構(gòu)展望的增速25-30%,相當于2019年EPS的83倍PE(40*1.2753)。

若是憑據(jù)每年20%預期收益率,可介入價就是2019年的49倍PE(83/1.23);許多機構(gòu)投資者,若是能找到穩(wěn)固優(yōu)勢的好公司,預期收益率只要15%就行了,那么介入價就是55倍(83/1.153)。

百潤近期的兩個低點。就在這價錢四周止跌。春節(jié)后,由于市場不知道疫情對銷售的影響,以是股價跌到了24元的位置,厥后的新聞晴朗后,再也沒給過這個機遇。

以是,以食物飲料行業(yè)為例,從市場給出的估值來看,投資者信賴海天會成為“百年老店”,絕大部門公司會成為“民眾飯館”,最終消逝,而對百潤一類的“十年不確定,三年高確定”的公司,市場選擇暫時將其看成“十年老店”,給出個合理的估值,以靜觀其變。

食物飲料行業(yè)的許多類目競爭款式好,確定性相對比較高,其高估值大多是用這個方式獲得的。

對于50倍的高生長公司而言,高增速的消費股反而比高增速的科技股更平安。高增進的科技股有些完全靠產(chǎn)業(yè)趨勢,有些需要資產(chǎn)負債表的同步擴張,有些競爭款式太差,有些手藝門路轉(zhuǎn)變太快,估值很少能看到三年后。

4/5

三家類消費的醫(yī)藥公司

和食物飲料行業(yè)類似的,另有醫(yī)藥行業(yè)中帶有消費升級屬性的部門公司,最典型的代表就是片仔癀、長春高新和我武生物。

這三家公司歸屬差別的醫(yī)藥子行業(yè),卻都有一些配合的特點:

我武生物的產(chǎn)物是舌下脫敏藥,長春高新是兒童矮小癥,片仔癀是保肝中藥。這些病都不會要人命,然則會讓人生活質(zhì)量下降,價錢又稀奇貴的,以是具有很強的消費升級的屬性。

三家公司的產(chǎn)物都是屬于需要歷久用,以是增進很穩(wěn)固。

三家都有一些行業(yè)壁壘,片仔癀是國家級絕密配方,我武生物和長春高新的藥品的研發(fā)周期領先對手許多年。

然則它們療效又都沒有稀奇的數(shù)據(jù)去證實,且我武生物和長春高新的行業(yè)壁壘并不絕對。

以是,這三家都不屬于可以看到永續(xù)謀劃能力的公司,但屬于三五年高確定性,十年也能看到的公司。

相比食物飲料,消費升級類藥品若是競爭款式好(排除了競爭款式欠好的東阿阿膠),其估值可以用五年后的合理估值——即2024年的業(yè)績貼現(xiàn)。

長春高新、片仔癀40~60倍(這兩家都有一些其他營業(yè),拉低了整體估值),我武生物60~90倍,就是這種估值方式的產(chǎn)物。人人可以自己憑據(jù)業(yè)績展望算一算。這三家五年后的可比目的公司是現(xiàn)在的云南白藥,履歷了十年高增進后,已成為“二高一低”的價值股。

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高估值不等于估值過高

成熟股市可以獲得最高估值(PEG大于2)的兩種模式,只屬于最優(yōu)異的公司(周期股、垃圾股和游資炒作不在本文的討論范圍內(nèi)):

第一種公司是平穩(wěn)的高ROE,低增速、高分紅的價值股;

第二種公司是中等ROE且走高、高增速,低分紅,但預期未來會成為第一種公司的生長型公司。

高估值跟估值過高是兩個完全差別的觀點,一家三年平均增速30%的非周期高生長股,30倍可能被高估,70倍也可以是正常估值。到底給70倍PE,照樣30倍PE,決定于公司是釀成那家“百年老店”,照樣“民眾飯館”。

即便是最優(yōu)異的公司,估值也會逐步下降,我們買入高估值公司,只是判斷估值的下降速率將低于業(yè)績增進速率,高估值水平一定會隨著時間而下降,我們既不能被價錢錨定,也不能被高業(yè)績增進錨定,更不能被高估值錨定。

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作者:無名漁夫本文地址:http://procarseats.com/blog/11840.html發(fā)布于 2020-06-22
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