“裸泳期”投資指南：2020，投啥好？,網(wǎng)上怎么找客戶

摘要： 【常壘·看法 】2019年已往了，只剩下500家左右“活”著的股權(quán)VC、PE機(jī)構(gòu)。有人說活的難，死的快；有人嫌機(jī)構(gòu)多，死的少。死生無論，既然還在世，就得干點(diǎn)什么。繼往開來，我們今天...

【常壘·看法 】

2019年已往了，只剩下500家左右“活”著的股權(quán)VC、PE機(jī)構(gòu)。有人說活的難，死的快；有人嫌機(jī)構(gòu)多，死的少。死生無論，既然還在世，就得干點(diǎn)什么。繼往開來，我們今天來聊一聊到底2020年，我們股權(quán)投資咋整？咋投？投點(diǎn)啥？

昔人曰：偕行不互撕。后進(jìn)生，馮斯基絕對(duì)不點(diǎn)名了；優(yōu)異的，香的，一定要說：她不香么？

常壘資源 馮斯基

上市公司戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)投資基金治理履歷，完整履歷募、投、管、退的基金生命周期治理。中國(guó)IBM、Oracle長(zhǎng)達(dá)6年的銷售以及營(yíng)業(yè)履歷。2015年進(jìn)入股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)：鴻金投資，治理基金規(guī)?？缭?億元。

哪來的數(shù)據(jù)？

企手刺，這內(nèi)里有個(gè)一線機(jī)構(gòu)名單。也許我擼下來數(shù)一數(shù)，一共差不多640家左右。詳細(xì)的名單不提供了，有興趣自己去企手刺可以先搞個(gè)企業(yè)版試用一下。不管投天使、VC、PE、產(chǎn)投、只要是直投項(xiàng)目的，沒有在這個(gè)名單中泛起，那就要自己檢討了。是不是宣傳不夠，照樣自己不夠長(zhǎng)情，募資了一只First Fund投了幾個(gè)就沒有下文了。

和中基協(xié)立案15000家比起來，不禁要疑問一下。這采樣率是不是太少了？實(shí)在真相是：能投資的GP更少！我完整的翻看了每家偕行的投資數(shù)據(jù)，若是加一個(gè)條件：2019年至少投過一個(gè)項(xiàng)目：只有560家了。若是這個(gè)投資數(shù)目是5次以上呢？只有330家了。這內(nèi)里還包羅的天使、VC、PE等所有階段的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。

市場(chǎng)中，還能投資的機(jī)構(gòu)，要遠(yuǎn)比我們想象中的少的多。

馮斯基做了一個(gè)數(shù)據(jù)剖析，就是640家投資機(jī)構(gòu)，我每一家都點(diǎn)進(jìn)去看看幾個(gè)數(shù)：總計(jì)投了若干公司、若干投資事宜、2018打幾槍、2019打幾槍，投資了什么行業(yè)，什么特點(diǎn)。我刪除了全球性的投資基金好比DST、Tiger、軟銀愿景等等。中國(guó)市場(chǎng)實(shí)在只是這些基金投資的一部分，不是主戰(zhàn)場(chǎng)。

詳細(xì)數(shù)字是不能披露的，也不敢披露。是不是100%準(zhǔn)確，先不糾正。咱不是為了放衛(wèi)星，射火箭。數(shù)字的大致的趨勢(shì)照樣值得研究的。

中國(guó)股權(quán)投資宏觀是什么樣？

在540家2019年還喘息的機(jī)構(gòu)中，就投資事宜來看：2018年8774次，等到了2019年就只剩下5228次了。先不看總金額，從數(shù)目上來說，投資的機(jī)遇，2019年就比2018年少了一半。差距最大機(jī)構(gòu)縮水率是-93.75%。也就是說這家差不多2018年投資16個(gè)項(xiàng)目，2019年變成了1個(gè)。

個(gè)數(shù)差的最多的照樣天使基金，由于自己就投的多，某頭部天使基金，2019年比2018年縮水了113次投資機(jī)遇。2018年它脫手了160多次。今年只有50次上下了。

以上是2019年脫手最多的十大機(jī)構(gòu)，騰訊已經(jīng)跨越了傳統(tǒng)的基金，唯一一位在2019年投資破百的機(jī)構(gòu)。頭部基金就是頭部基金，不管募資能力照樣投資隊(duì)伍都是航空母艦的。他們可以為各個(gè)賽道都匹配差別的投資人。然則這個(gè)模式卻不是小基金能效仿的，這個(gè)后面我再細(xì)說。

不管怎么說，投資就是少；那么，企業(yè)能夠獲得的融資機(jī)遇就更少了。能樂成募資的都集中到了更頭部的機(jī)構(gòu)和賽道頭部的項(xiàng)目。換句話來說，一個(gè)賽道的3、4名項(xiàng)目，就異常難融資，這個(gè)時(shí)刻就要想著怎么改善現(xiàn)金流和賺錢了。萬(wàn)萬(wàn)不能盲目擴(kuò)張，然后現(xiàn)金為負(fù)，全都靠投資機(jī)構(gòu)的投資款養(yǎng)著。2020年頭這么一遭，這個(gè)計(jì)謀加倍要堅(jiān)定。

2019年創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)投圈種種黑天鵝和一地雞毛的事兒都不少，然則列位創(chuàng)業(yè)者照樣保持希望。用我昔時(shí)學(xué)托福、GRE的時(shí)刻新東方俞敏洪先生的一句話來說：

在絕望中尋找希望，人生終將絢爛！

再冷的隆冬，照樣有陽(yáng)光的泛起。2019比2018投資多的機(jī)構(gòu)有80多家。然則若是是多3次投資以上的，這個(gè)數(shù)字就變成了37了。這是好事，應(yīng)該手動(dòng)列清單，點(diǎn)個(gè)贊。

2019投資數(shù)目跨越2018的機(jī)構(gòu)清單

根據(jù)我一直的看法，不管好年景照樣差年景，實(shí)在到好公司發(fā)生的機(jī)遇是差不多的。能多脫手的GP一定是在這個(gè)資源隆冬募到資了。這自己就是一個(gè)好事。有什么事，還能比有錢在手，能投項(xiàng)目更名譽(yù)的呢？

人人都在投什么賽道？

從總數(shù)上來說過，企業(yè)服務(wù)、醫(yī)療康健、生產(chǎn)制造大類照樣主要的老三件。然則其中細(xì)細(xì)看則有很大的文章。難免有幾個(gè)疑問：

1. 企業(yè)服務(wù)、醫(yī)療康健、生產(chǎn)制造這內(nèi)里細(xì)分超級(jí)多，到底是不是能投？

2. 看了有些基金2016-2017還在做生產(chǎn)制造的投資，2018-2019最先轉(zhuǎn)向醫(yī)療康健，我也是捏了一把冷汗；工程師到醫(yī)生的轉(zhuǎn)變2年夠不夠？

3. 中小規(guī)模機(jī)構(gòu)的散彈槍，感受和頭部機(jī)構(gòu)的一樣散，到底能否擲中獨(dú)角獸？

在仔細(xì)看每個(gè)基金投資的標(biāo)的之后，另有幾個(gè)異常有趣的征象：

1. 消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)流量，照樣不少基金的主力偏向，而非搞to B。中國(guó)VC起源于美元基金：美元募，美股退。這是一套完整的閉環(huán)。俗稱兩頭在外。在美元的二級(jí)市場(chǎng)，華爾街照樣認(rèn)可中國(guó)人口多，流量大的故事的。

2. 美元基金更喜歡追投。這也好明了。在差別的新賽道中一直的找賽道獨(dú)角獸的難度遠(yuǎn)大于找到一個(gè)家有潛質(zhì)的獨(dú)角獸不停追投。

3. to B不是一個(gè)賽道，實(shí)在這個(gè)是一個(gè)超級(jí)廣的經(jīng)濟(jì)面。在這個(gè)賽道中能專注一個(gè)細(xì)分就十分不容易了。我仔細(xì)看了我的偕行友商，能真正專注投資的還真不多。許多是投了toB這個(gè)經(jīng)濟(jì)面中的好幾個(gè)賽道，甚至十幾個(gè)。to B內(nèi)里靖亞是異常專注的其中之一，也給偕行點(diǎn)個(gè)贊。

4. 頭部機(jī)構(gòu)的散彈槍法，小機(jī)構(gòu)萬(wàn)萬(wàn)不能學(xué)

我們?nèi)齻€(gè)合資人一直把常壘界說成一家異常專業(yè)化、聚焦化的投資機(jī)構(gòu)，我們的賽道是以軟件為焦點(diǎn)的企業(yè)服務(wù)股權(quán)投資機(jī)遇。在上面的細(xì)分中有企業(yè)服務(wù)的一部分、人工智能的一部分、甚至是物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)以及工具軟件分類中的一部分。簡(jiǎn)樸的說：這是找靠軟件技術(shù)為焦點(diǎn)、為產(chǎn)物推動(dòng)力的有快速營(yíng)收增進(jìn)的扎實(shí)項(xiàng)目。那種看起來異常Cool的黑科技，不在我們投資范圍。為什么？稍后晚點(diǎn)再說。

頭部機(jī)構(gòu)，都是中小機(jī)構(gòu)膜拜的工具。最主要的膜拜就是募資。怎么那么能募到那么多錢呢？治理費(fèi)到底花的掉不？本文固然募資不是這篇的討論重點(diǎn)；募資馮斯基也在虛心學(xué)習(xí)之中。只可惜，別人的焦點(diǎn)科技，永遠(yuǎn)不會(huì)分享的，就算分享了，咱們也做不到。本文主要聊聊怎么投？

21世紀(jì)，什么最貴？人才！

先說說大基金人力資源的設(shè)置？以及為什么它可以做多賽道的籠罩。

理論上，大基金的話事人實(shí)在只有一個(gè)，就是老板。這個(gè)是絕對(duì)的品牌和股份實(shí)控人。其他的合資人，沒有股份的，本質(zhì)上叫做“打工合資人”。賣力一攤營(yíng)業(yè)，把關(guān)一個(gè)賽道。

一線基金的層級(jí)也許是這樣的：

老大->打工Partner->MD->VP->投資司理/剖析師。

老大主要賣力種種資源、關(guān)系和募資，劃重點(diǎn)：老大是不咋看項(xiàng)目的。賽道項(xiàng)目，主要是打工合資人把關(guān)，有的是MD把關(guān)。這樣，把關(guān)這個(gè)賽道的人就稀奇的主要。若是這小我私家判斷有問題，人品有問題，了局就很糟糕：老大好不容易募資來的錢，就容易吊水漂了。

以是高薪養(yǎng)賢，對(duì)于老大來說，最主要。

不含出差報(bào)銷和都是傳說中的Carry，打工合資人的年薪差不多是Base+提成一年400萬(wàn)左右；一起創(chuàng)業(yè)的Partner，甚至可能到大幾百萬(wàn)。MD也許是200-300；VP，100-200。這樣級(jí)別的pay才支持起來對(duì)一個(gè)賽道判斷的人才隊(duì)伍。

試問哪個(gè)中小基金能夠給的出這樣的薪水？

絕大多數(shù)股權(quán)基金的Pay是這樣的，投資司理15-20萬(wàn)；投資總監(jiān)/VP30-50萬(wàn)。

警惕朋友圈口罩交易的那些坑

以是說，中小基金散彈槍，基本上從認(rèn)知到項(xiàng)目的sourcing，全都很有挑戰(zhàn)。

另外一個(gè)，基金靠堆人數(shù)是沒用的。由于基金本質(zhì)賺的是認(rèn)知和資源的錢。這些不是做流水線，人多氣力就會(huì)大。

舉一個(gè)例子，不敢點(diǎn)名。

該基金投資職員數(shù)目從最初6人擴(kuò)充為40人，但縱然到第3期人民幣基金，項(xiàng)目投資，退出孝敬仍然異常集中于3位合資人和2名執(zhí)行董事身上，2014年以后加入的其他團(tuán)隊(duì)成員，都還沒有小我私家退出業(yè)績(jī)。

一樣平常中小基金，最具知識(shí)含量的就是原始創(chuàng)始人那幾個(gè)。最多1-3小我私家吧。已往看單一賽道的優(yōu)異投資人，從GP打工到創(chuàng)業(yè)做GP繼續(xù)看這個(gè)賽道。他的判斷力照樣上游的，但這個(gè)僅僅限于他已往關(guān)注的賽道。若是跨賽道去看項(xiàng)目，做判斷，也就呵呵噠了~

另外就是轉(zhuǎn)行型投資人，原來可能是產(chǎn)業(yè)樂成人士，也可能就是有錢了，突然轉(zhuǎn)型做投資人。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)也很大。由于產(chǎn)業(yè)履歷和股權(quán)投資確確實(shí)實(shí)是兩個(gè)行業(yè)。這個(gè)馮斯基有深刻體會(huì)，我在IBM+Oracle一共從業(yè)了6年多，然后做了4年VC。各中差異，實(shí)在異常異常大。

已往2014-2016熱潮期，不少First Fund基金的情形是什么樣長(zhǎng)出來的呢？

不少老板使出吃奶的氣力，終于募資到了幾萬(wàn)萬(wàn)到1一個(gè)多億。然后15-20萬(wàn)找了想轉(zhuǎn)行或者剛結(jié)業(yè)的同硯做投資司理找來項(xiàng)目。投資司理到券商和研究機(jī)構(gòu)的講述中找點(diǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)。然后隨著媒體喊出的投資風(fēng)口，就最先做投資決策了。要害還散投！這種情形觸目皆是，人人有興致去到企手刺內(nèi)里，點(diǎn)開一只基金，不少是消費(fèi)、生產(chǎn)制造、醫(yī)療、企業(yè)服務(wù).......全投過。效果就不言而喻了，DPI一定不會(huì)好的。IRR么，主要靠化妝。

抓賽道，棄輪次

股投資，輪階段，基本上是：天使、VC、PE、Pre-IPO。

市場(chǎng)中不少這樣的形貌：

天使：天使投資，主要是看人，拼的是概率，渙散投資后，總能走出來獨(dú)角獸。

VC：咱VC啊，賽道的偷襲打法，這個(gè)輪次感受估值貴了20%，放棄這個(gè)項(xiàng)目吧。不能投太貴的。

PE：啥PE若干倍？比上市公司平均估值還高？

Pre-IPO：不上市，大股東能不能回購(gòu)？10個(gè)點(diǎn)年化行不行？

盈利模式都是省出來的，投資方式是驗(yàn)證出來。馮斯基這樣說不代表天使投資不能投，而是我們要重新思索差別階段的投資應(yīng)該怎么投？

從一個(gè)企業(yè)生長(zhǎng)有三個(gè)歷程：0到1，1到10，10到N。

天使

“天使就是投人”？

0-1的階段目的是種子輪、天使輪的項(xiàng)目。這段時(shí)期項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)模式往往還沒詳細(xì)確認(rèn)。這就有了許多天使投資人講的：天使就是投人，概率漫衍就能出獨(dú)角獸講法。

而現(xiàn)實(shí)往往不是這樣，在當(dāng)今海內(nèi)常見人品的情形下，通過短短的1-2個(gè)月的投資期。如何能真正對(duì)一小我私家的能力和品質(zhì)的認(rèn)知到達(dá)一定的高度？

天使的投資，實(shí)在往往存在于年老投小弟。年老對(duì)小弟多年認(rèn)知的積累，小弟要出去自己混一混，年老支持一把。這種情形才是投人。

另外，散彈槍，也不適用于天使投資。原本盈利模式照樣在PPT上呢，怎么就能由于概率投出獨(dú)角獸，帶來整個(gè)基金的回報(bào)呢？真的有這樣的概率，不如直接在A股散彈來一把，流動(dòng)性還更好。

VC

“VC是偷襲的打法”

這句話，常聽！但在執(zhí)行歷程中，許多只做對(duì)了一半：在一個(gè)賽道之中，都明了了投資要投頭部的公司，偷襲頭部的項(xiàng)目開搶。然而在賽道的選擇中放棄了偷襲的打法。賺錢的生意是：在熟悉而善于的領(lǐng)域，頻頻做。一位投資人對(duì)一個(gè)賽道和領(lǐng)域的深刻認(rèn)知，在另外一個(gè)領(lǐng)域可能就是相當(dāng)于白小純。

因此若是不停切換賽道，或者散投，在VC角度的精準(zhǔn)偷襲能力也是指數(shù)級(jí)下降的。

540家在世的GP中，在醫(yī)療、醫(yī)藥領(lǐng)域倒是有幾家專注的基金，絕大多數(shù)投資的標(biāo)的都是醫(yī)療醫(yī)藥領(lǐng)域。但這內(nèi)里也可能是由于醫(yī)療、醫(yī)藥沒有更細(xì)分賽道的緣故原由，本質(zhì)上投藥和投醫(yī)療器械也是完全差別的投資賽道。這里就要看醫(yī)療基金決策者的自我掌握了。

PE

540家2019年在世的投資機(jī)構(gòu)中，有150家專業(yè)PE和類PE投資機(jī)構(gòu)。有一些母基金和一線機(jī)構(gòu)是各個(gè)階段都籠罩的。我發(fā)現(xiàn)了如下幾個(gè)征象，跟人人分享一下：

1. 券商系下屬的股權(quán)投資，基本都是瞄著后期能上市階段，可能由于自己是投行，自己判斷哪個(gè)能IPO不能IPO更準(zhǔn)吧。現(xiàn)實(shí)上是，券商內(nèi)部投行和投資是兩撥人，不太交流的。

2. 90年代到2000年頭的早期建立的PE，真的、真的很喜歡投制造業(yè)。

讓我們看看科創(chuàng)板的上市公司結(jié)構(gòu)組成，種別領(lǐng)域是馮斯基標(biāo)注的：

拿最注重科技的二級(jí)市場(chǎng)科創(chuàng)板來說，76家上市公司，質(zhì)料相關(guān)15家，半導(dǎo)體芯片7家，信息技術(shù)軟硬件20家，醫(yī)療醫(yī)藥生物17家，制造業(yè)17家。若是把質(zhì)料、芯片也算作泛制造業(yè)，這個(gè)數(shù)據(jù)可就不得了哦。

為什么制造業(yè)容易出營(yíng)收和利潤(rùn)呢。2018年整年中國(guó)的工業(yè)增加值為305160億元，約為同期中國(guó)GDP總量的33.9%；其中的制造業(yè)增加值約為264820億元，約為同期中國(guó)GDP總量的29.4%。從絕對(duì)規(guī)模來看，制造業(yè)仍然是中國(guó)的最大行業(yè)。增值稅，收稅啊，哥哥。

這個(gè)和生長(zhǎng)歷史有一定關(guān)系，改革開放之后信息技術(shù)、醫(yī)療、質(zhì)料，主力的需求知足照樣對(duì)外資企業(yè)的買買買。制造業(yè)、尤其輕工制造倒是由于中國(guó)被天下產(chǎn)業(yè)鏈中充當(dāng)了制造大國(guó)，因此生長(zhǎng)起來了。

Pre-IPO

現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)標(biāo)的越來越多，籌碼供應(yīng)跨越了逐漸跨越了需求，交易成本不高，速率還快。因此一二級(jí)差價(jià)都沒了。這種投資方式已故，有事可以燒紙了。

另有個(gè)稀奇的征象就是后期的PE和Pre-IPO喜歡用上市公司的PE倍數(shù)來評(píng)價(jià)未上市公司的估值。上市公司，許多是失去了增速的。去年利潤(rùn)今年能保住就不錯(cuò)了。而股權(quán)投資，主力照樣投有增進(jìn)的公司，許多公司上市那一刻就是歷史最高峰，透支了未來的收入。上市之后就顯出了原型，最后1年解禁到了，許多估值倒掛。

Pre-IPO的投資，本質(zhì)照樣要投有增進(jìn)的，馮斯基不否認(rèn)這個(gè)輪次，主要是看你怎么投，找什么項(xiàng)目。從上市后的類型看來，醫(yī)藥和信息技術(shù)倒掛的概率照樣遠(yuǎn)小于制造業(yè)。

VC1.0~3.0

有興趣人人可以看看VC、PE建立的年份。2000年四周是個(gè)主要的年份，現(xiàn)在排行榜上的許多大型機(jī)構(gòu)都在誰(shuí)人時(shí)間點(diǎn)建立。加入WTO對(duì)股權(quán)投資行業(yè)有著主要的推進(jìn)作用。1999-2009，這十年是中國(guó)本土VC、PE扎堆建立的十年。2004年中小板的開閘，2009年創(chuàng)業(yè)板的開市，每一次二級(jí)市場(chǎng)的重大變化，實(shí)在都推動(dòng)的中國(guó)私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的生長(zhǎng)。總體馮斯基以為有三代VC。

VC1.0：2000-2008，第一代VC，主要是以美元基金為主。美元募資，美元退，為主力，俗稱兩頭在外；生長(zhǎng)到今天，省下來的，跑出來的都變成了巨無霸復(fù)合型股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。全賽道、全階段的籠罩。甚至二級(jí)也都做了。樹干長(zhǎng)得年頭久，就是粗！

VC2.0：2009-2017，這八年是第二代VC的降生階段，尤其是2014-2015，扎堆的天使、VC建立。也是自中國(guó)發(fā)生20年股權(quán)投資最瘋狂的幾年。非理性的繁榮，造成了80%的基金有且僅有一期，2%的VC賺走了95%的VC的錢。中基協(xié)15000家注冊(cè)治理，僅僅有500家，2018和2019是有過投資的（至少投資一次）?；钕聛淼模€能連續(xù)募資的，被稱為VC2.0。美元、人民幣都投。治理人主力的年數(shù)也從60后變成了70后、80初。打法上，美元基金出來的比較多。

VC3.0：2018-2026，已往兩年把2014-2016的泡沫都擠破了。這八年能勝出的VC一定是專業(yè)的、聚焦的VC團(tuán)隊(duì)。對(duì)于VC來說，尋找項(xiàng)目是要找頭部的項(xiàng)目而非賽道的好學(xué)生，由于只有頭部的項(xiàng)目才有證券化的可能；然而對(duì)于投VC的LP來說，恰恰紛歧定是找最頭部的VC，而放棄好學(xué)生。一是，頭部VC、PE單只基金的回報(bào)未必打得多專業(yè)細(xì)分的好學(xué)生，不信可以show show看；二是，對(duì)于LP來說，投VC就是一個(gè)生意，我給你若干錢，若干年以后你還我若干錢。以是，一切向回報(bào)率DPI看齊。因此，這個(gè)時(shí)期的VC3.0團(tuán)隊(duì)更多來自于已往1.0、2.0團(tuán)隊(duì)的spin off，跨界做VC，樂成概率太低了。而常壘的做法就是要專注最善于的賽道，抓住在最熟悉的賽道上泛起的種種股權(quán)投資機(jī)遇。

尾聲

“當(dāng)潮水褪去后，就知道誰(shuí)在裸泳?！?/strong>

2019年已往了，只剩下500家左右“活”著的股權(quán)VC、PE機(jī)構(gòu)。在一個(gè)相對(duì)專業(yè)的領(lǐng)域，內(nèi)里還分了更多的細(xì)分的賽道。實(shí)在也就100多家在競(jìng)爭(zhēng)。何等？實(shí)在一點(diǎn)都不多。中國(guó)這么大的經(jīng)濟(jì)總量，在差別的細(xì)分賽道，無論好年、壞年，都市有優(yōu)異的項(xiàng)目發(fā)生出來。