逆境反轉(zhuǎn)：未履歷挫敗的公司，不值得投資,賺錢小竅門

摘要： 散戶賺錢模式之一：逆境反轉(zhuǎn)1、失敗比樂成更容易凝聚共識蘇格拉底說：“未經(jīng)審閱的人生不值得過。”這個信條被我用在投資上，就釀成：未經(jīng)挫敗的公司，不值得歷久投資。我喜歡平安，跟人人想象...

散戶賺錢模式之一：逆境反轉(zhuǎn)

1、失敗比樂成更容易凝聚共識

蘇格拉底說：“未經(jīng)審閱的人生不值得過。”

這個信條被我用在投資上，就釀成：未經(jīng)挫敗的公司，不值得歷久投資。

我喜歡平安，跟人人想象的“穩(wěn)得一匹”的大白馬差別，這家公司在2010年之前由于謀劃太過激進，數(shù)次陷入謀劃泥潭；

我喜歡茅臺，它在2015年出于對高端消費過分消極而犯下的減產(chǎn)錯誤，導(dǎo)致幾年后供需失衡，至今仍在為此買單。

我喜歡融創(chuàng)，孫宏斌在數(shù)次犯下致命錯誤之后，今天仍然氣概不改，但不再由于錯誤而倒下。

對于一家大企業(yè)而言，失?。ㄗ詈檬菓K敗）比樂成更容易凝聚共識，這個共識就是查理芒格說的“若是我知道我將會死在那里，我這一輩子都不會去那兒”。

若是投資一家公司有N種失敗的可能，那么投資履歷挫折的公司，就是N-1種失敗的可能。

固然，雞湯永遠是雞湯，現(xiàn)實的殘酷在于，大部分失敗者再也無法站起來，以是，而要知道一家公司能否“鳳凰涅槃”，就需要從它倒下一段時間之后，對它舉行研究，看看它有沒有可能“逆境反轉(zhuǎn)”。

上周“盈利模式”系列文章的第一篇，簡樸地先容了我總結(jié)的四種適合散戶的盈利模式。

本文將詳細解讀第一種盈利模式——逆境反轉(zhuǎn)。

2、陷阱照樣餡餅

不光是A股，任何一個市場，70%都是很平庸的公司，股票趨勢隨機顛簸，大部分投資者都無法從這些公司中賺到錢。

20%的公司是趨勢向下的“爛公司”，通常身處景心胸向下的爛行業(yè)，或者平庸行業(yè)中治理混亂的公司，或者是大股東通過財政造假上市只想套錢走人。

散戶虧損最大的有兩種股票，一是訂價過高的“平庸公司”；二是看似廉價的“爛公司”，后者經(jīng)常給人要“反轉(zhuǎn)”的錯覺，是尺度的“低價陷阱”。

只有剩下10%的公司，相符“好行業(yè)好公司”的尺度。但這10%的公司，并非一直業(yè)績向上，大部分都市在某一個時點遇到難題：

第一種是行業(yè)或下游客戶景心胸向下時，好公司也會成為“罹難令郎”；

第二種是產(chǎn)物轉(zhuǎn)型“硬著陸”中用力過猛時，財政數(shù)據(jù)會異常難看；

第三種是泛起謀劃失誤、產(chǎn)物質(zhì)量事宜、股權(quán)之爭、丟失大客戶、違規(guī)謀劃被處罰，等等意外事宜。

那是不是好公司遇到暫時的逆境，都能走出來？固然不是。

人走路摔跤沒關(guān)系，人走路遇到汽車也不怕，可就怕你走路逃避汽車時，突然摔了一跤，那可就真是“要了親命”了。

競爭猛烈的行業(yè)，就像路上有許多高速的汽車，任何一次摔倒都有可能讓你再也站不起來。以是10%的好公司遇到危難時刻，其中真正能夠泛起逆境反轉(zhuǎn)的，1%都不會有。

因此，逆境反轉(zhuǎn)這個盈利模式的第一步就是要用“有罪推定”的方式，嚴格地審閱他們，篩掉那些看似是機遇的陷阱。

3、三種低價陷阱

相符“逆境反轉(zhuǎn)”的股票在K線圖上都是對照容易看到的：公司遭遇了業(yè)績滑坡后，股價經(jīng)由一年以上時間的下跌，跌幅跨越50%以上，但這個命題萬萬不能反過來說，由于相符這個形態(tài)特征的90%都不是逆境反轉(zhuǎn)，必須要區(qū)分三種典型的“低價陷阱”：

第一，與周期性行業(yè)的通俗公司區(qū)分開來

周期性行業(yè)的通俗公司業(yè)績的上升或下降都完全取決于行業(yè)盈利狀態(tài)，許多腰斬的股票之前都市有一年幾倍的漲幅。這些往往是由于行業(yè)大趨勢，也就是遇上了風(fēng)口的豬。而企業(yè)自己的謀劃治理能力并不見得有何等的突出。

而“逆境反轉(zhuǎn)”類公司之前業(yè)績歷久優(yōu)異，是由于自身的治理謀劃能力突出或有堅實的護城河。

以我之前在《若何快速明白一個行業(yè)，更好地剖析龍頭公司？》一文是專門先容的分眾傳媒為例。

一樣平常而言，判斷一家公司的治理能力很難題，需要實地調(diào)研，恰好在分眾賽馬圈地的那段時間，我還在廣告圈，也跟他們有過一些接觸，以是以為這是一個異常優(yōu)異的治理團隊。

許多人都市以為這是一個靠資源用飯的公司，而忽視了他的治理能力，實際上早期的分眾只是幾家做電梯媒體中的一家，當年分眾與聚眾劃分在上海與北京鋪網(wǎng)、險些同時拿到風(fēng)投，同時迅速擴張，厥后做電梯液晶屏也是跟框架媒體有猛烈的競爭。

這里有一個判斷公司治理能力優(yōu)異水平的履歷：在一個飛速生長的行業(yè)里，壁壘又不是稀奇高，兩個公司差不多同時起步舉行競爭，只要其中一家效率稍高一點點，積累下來就會形成偉大的優(yōu)勢，最后勝出。

治理效率更高，加上上市時機和資產(chǎn)并購的運氣，才成就了這樣一個戶外媒體巨頭，雖然享受了許多年的壟斷利潤，但在面臨新潮這樣的新競爭對手的挑戰(zhàn)時，反映一點也不慢。

第二，逆境反轉(zhuǎn)是“落難令郎”，而不是“停業(yè)的暴發(fā)戶”。

雖然上市公司都是各地方挑出來的最優(yōu)異的公司，但不得不認可，其中所謂“優(yōu)異”只代表企業(yè)已往抓住了某個市場機遇恰好到達上市要求而已，行業(yè)趨勢一走，馬上顯示出其“裸泳者”的本質(zhì)，淪為平庸的公司。

這個歷程往往伴隨著巨幅下跌，再加上已往的題材觀點，成為典型的“低價陷阱”。

而逆境反轉(zhuǎn)通常是好行業(yè)好公司遇到了行業(yè)逆境的“落難令郎”，區(qū)分“落難令郎”與“停業(yè)的暴發(fā)戶”有三個履歷指標：

第一看行業(yè)。消費行業(yè)多“落難令郎”，斜陽行業(yè)多“停業(yè)的暴發(fā)戶”；靠某個手藝發(fā)家的科技股、其個產(chǎn)物火起來的醫(yī)藥股，若是手藝被鐫汰，那也是“停業(yè)的暴發(fā)戶”的運氣；由于下游行業(yè)不景氣而陷入逆境的高端制造類公司多“落難令郎”。

第二看在行業(yè)中的職位。龍大龍二多“落難令郎”，其他跟隨者或者缺乏壁壘的細分行業(yè)龍頭則更可能成為“停業(yè)的暴發(fā)戶”。

第三是行業(yè)競爭款式。一家獨大或差異化競爭為主的行業(yè)多“落難令郎”，群雄逐鹿的行業(yè)，多“停業(yè)的暴發(fā)戶”。

以分眾傳媒為例，電梯媒體有異常怪異的優(yōu)勢

我在《若何快速明白一個行業(yè)，更好地剖析龍頭公司？》一文中異常詳細地先容過：

分眾所屬的電梯媒體同樣是一家獨大，而且電梯媒體的上游是物業(yè)公司，這又是一個集中度極低的行業(yè)，一家家談判異常貧苦，已經(jīng)談下大部分資源的分眾可以說處于極其有利的談判職位。 

廣告主的廣告投放另有一個特點，就是要做場景組合。為什么新經(jīng)濟要選分眾？上班或回家，電梯里看了瑞幸廣告，轉(zhuǎn)頭就下個單，這就是典型的消費場景。

 大預(yù)算必投戶外，而戶外媒體除了分眾之外，極端渙散，一次營銷流動，給你上億預(yù)算做一二線都會的戶外，若是你選擇戶外大牌，就要協(xié)調(diào)十幾個媒體的上百個資源位，事情出差錯是免不了的；若是選擇分眾，輕輕松松就把幾個億的廣告費花出去了，效果也不差。

“競爭款式”尤其主要，即使是相符逆境反轉(zhuǎn)的少數(shù)股票，真能反轉(zhuǎn)的樂成率也并不高。

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有一句古話叫“造化弄人”，一些好公司若是由于某些外部的因素而生長阻滯，可能引發(fā)連鎖反映，若是恰好有一個很強勁的對手使優(yōu)異人才和大客戶流失，這就是摔個小跤也有可能引起高位截癱。

君子之澤，三世而斬，再優(yōu)異的公司都不能清掃上面的可能，最好的方式就是跌的夠深，這就是第三點

第三，“逆境反轉(zhuǎn)”必須跌出平安邊際。

什么樣才算跌出平安邊際呢？

首先，只有好公司才有合理估值，爛公司和你看不懂的公司沒有合理估值，也就不存在平安邊際。你想，人家50塊買的股票，跌到10塊你再買進，若是最后退市，人人的損失都是一樣的。

其次，不能夠只看跌幅，由于跌幅跟之前的漲幅有關(guān)，2015年股災(zāi)時，高點跌下來幾個跌停后才是半山腰。

最后，也不能看市盈率，由于PE估值的條件是盈利穩(wěn)固。而這一類公司剛剛反轉(zhuǎn)時，稀奇容易被當成垃圾股炒作，被價值投資者嗤之以鼻。

我在《若何快速明白一個行業(yè)，更好地剖析龍頭公司？》一文中，為分眾測算的平安邊際用了兩個方式，一個是假定未來景氣恢復(fù)，市場可以接受的估值；既然我們以為它是一家逆境反轉(zhuǎn)公司，那么他就一定能夠再次跨越前期的業(yè)績，那么就意味著股價一定會跨越前期的高點，這就是逆境反轉(zhuǎn)的投資目的，再用一定的貼現(xiàn)率倒推

一個假定今年是景氣最低，市場可以接受的估值，這個方式通常是在牛市上漲空氣中才氣用。

不外對于“逆境反轉(zhuǎn)”類公司，平安邊際通常也不夠平安，以是操作的難點不在價錢，而在倉位控制和介入時機的掌握。

4、主要的操作建議

從理論上說，許多陷入危急的好企業(yè)，就像又回到初創(chuàng)企業(yè)的狀態(tài)，逆境反轉(zhuǎn)更像是風(fēng)險投資，但風(fēng)投對初始企業(yè)的領(lǐng)會和介入水平，以及投資條款對自己的珍愛，遠遠高于二級市場投資者。

以是逆境反轉(zhuǎn)類公司特點是確定性低，憑據(jù)“確定性決議倉位”的原則，應(yīng)該是輕倉。

詳細應(yīng)該是多少呢？我的履歷是這樣的：

首先，憑據(jù)你的投資習(xí)慣去決議最高倉位，好比確定性最強的股票單支最高倉位不跨越一成，即10%；那么，介入一支“逆境反轉(zhuǎn)”，在沒有完全走出逆境之前，最高倉位不跨越5%。

我會憑據(jù)公司的質(zhì)地與平安邊際，買3~5%左右的倉位，相當于壓一個小注。

其次，逆境反轉(zhuǎn)是一個概率游戲，小我私家投資者同時“下注”兩到三只，是一個對照合理的組合。

再次，由于此類公司變數(shù)太大，占的倉位又小，不值得花太多的時間去研究，最多看一看年報和深度調(diào)研講述，更不要盯盤。

最后，也是最主要的，對于逆境反轉(zhuǎn)公司，股價有時刻會先于業(yè)績見頂，有時刻后于業(yè)績見底，以是我們不能夠憑據(jù)股價去反推謀劃狀態(tài)，必須設(shè)立一個指標和一個限期去判斷他是否真的反轉(zhuǎn)。

好比分眾，由于自己謀劃沒有問題，以是最主要的指標是下游那些經(jīng)常投品牌廣告的行業(yè)，好比新經(jīng)濟、汽車等等，是否蘇醒。

一旦這個指標實現(xiàn)了，不管它的股價是否驗證了這一點，就不再是“逆境反轉(zhuǎn)”公司，而是憑據(jù)基本面，判斷是贏利了卻，照樣進入“發(fā)展加倉”和“價值中樞”模式。

而介入“逆境反轉(zhuǎn)”機遇的另一個貧苦是遲遲不泛起反轉(zhuǎn)信號，以是另一個操作的重點是“介入時點”的掌握。

5、逆境反轉(zhuǎn)機遇的擇時

一家公司在謀劃好的時刻，許多問題都被掩蓋了，一旦泛起一個破綻，所有的問題都市發(fā)作出來，想要解決，五六年之后再反轉(zhuǎn)也是有可能的。

好比分眾，下半年走得很強，謀劃數(shù)據(jù)也有一些改善，但它真的走出逆境了嗎？我不知道，它的上一個景氣周期是“新經(jīng)濟”推動，現(xiàn)在卻是風(fēng)投最難題的時刻，哪一個行業(yè)來填補“新經(jīng)濟”留下的窟窿呢？消費品嗎？內(nèi)陸生活服務(wù)嗎？現(xiàn)在還看不清，若是下一份財報讓“賭反轉(zhuǎn)”的人失望了，回到5元四周也不是不可能。

以是，即便反轉(zhuǎn)是大概率事宜，時間也是個大問題，若是需要花四五年才氣到前期的高點，你介入過早，投資回報率也劃不來。

另有，謀劃恢復(fù)期的業(yè)績不穩(wěn)固，股價更容易受到市場牛熊空氣的影響。

分眾之以是在年中泛起一個很有平安邊際的價錢，正是由于2018年的超級大熊市，由于大量確定性很高的公司也跌得慘不忍睹，主力資金一定會先挑選這些落難大白馬，時間上又多給了半年的機遇，直到下半年，險些所有確定性的品種已經(jīng)炒到很高的時刻，才輪到這一類“落難令郎”。 

若是是牛市，分眾不只價錢上不會給機遇，時間上也是稍縱即逝。

以是逆境反轉(zhuǎn)的股票看似機遇大，實在很難操作，而且有很大的風(fēng)險，需要你有一定的信息綜合能力，需要相當?shù)耐顿Y技巧和心態(tài)，以及組合選優(yōu)的鐫汰制。再加上倉位輕，勝率也不高，最終盈利也很一樣平常。

為什么難度這么大，我仍然將其列為四種主要的“盈利模式”之一呢？

6、逆境反轉(zhuǎn)是研究一家公司的起點

我之前研究過海內(nèi)最優(yōu)異的一些公募基金司理人的持倉氣概，發(fā)現(xiàn)至少有1/3的人異常喜歡掌握逆境反轉(zhuǎn)的機遇，私募司理當中就更多了。

明星基金司理喜歡這種氣概，由于A股的顛簸性很大，許多好股票會由于一時的失足而被人人甩掉。

更主要的緣故原由，一家公司的生長是一個延續(xù)的歷程，逆境反轉(zhuǎn)是研究一家公司的起點，無論是發(fā)展股照樣價值股。

即便你沒有能掌握好逆境反轉(zhuǎn)的機遇，只要研究充實，那么接下來的“發(fā)展加倉”和“價值中樞”的機遇，你就做得更有掌握。

從另外一個方面說，只有履歷過逆境反轉(zhuǎn)的公司，才是值得投資的好公司，

7、天將降大任于斯人也

提及中國平安，人人一定以為這個是穩(wěn)上加穩(wěn)的大白馬，有些人甚至說是唯一可以不看基本面歷久持有的公司。然而10年前，中國平安卻是A股的一個“熊孩子”，2007年上市圈了300多億，半年后突然宣布增發(fā)1600億，尺度的垃圾公司手法，不只自己跌停，還把整個大盤拖下水。

至少在保險這個行業(yè)，那時大部分人看好的是中國人壽。由于中國平何在最初的一段時間，確實不是一家令人省心的公司，早期的謀劃異常激進，以是相比偕行，謀劃上的危急也稀奇多：

1995～1999年，高利率保單利差損；

2002年，投連退保風(fēng)浪；

2004～2005年，結(jié)構(gòu)調(diào)整，保費負增長；

2008年，海外投資巨額損失

稀奇是2008年，平安投資比利時富通團體遭受巨額損失，最慘時浮虧226億元，股價最大跌幅85%。

只看股價和財報，平安就是另一個中石油，只有深入明白平安的謀劃邏輯，才氣看到“逆境反轉(zhuǎn)”的可能。

我前段時間看到了2008年平安證券邵子欽（現(xiàn)在的中信非銀首席）的一份研報，中心有一段話：

“每一次磨練都有所差別，相同的是沒有帶來撲滅，而是行業(yè)變化。利差損使公司強化了保險精算職能；投連風(fēng)浪使公司最先注重客戶細分，強化風(fēng)險管控；結(jié)構(gòu)調(diào)整促發(fā)了萬能險的降生，優(yōu)化了產(chǎn)物結(jié)構(gòu)，提高了代理人人均產(chǎn)能；資本市場潮起潮落，使公司反思風(fēng)險蒙受的底線，并著手培育投資文化。”

之后，中國平安的業(yè)績一起穩(wěn)步上升，不外照樣履歷了2010-2015年長達六年的底部橫盤，去消化過高的估值。

以是，2015年之后再買中國平安的投資者，應(yīng)該很慶幸，就像一個曾經(jīng)的浪子，更明白進取與穩(wěn)健的平衡。

今年11月份平安新增保費的下降，讓許多人恐慌了，實在放眼平安的歷史長河，連個小浪花也算不上。